近日，诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下简称诺比侃）正式向港交所递交招股说明书（草拟本，以下简称招股书），中金公司担任独家保荐人。

作为一家人工智能应用企业，诺比侃近年来备受投资机构青睐。2019年以来，诺比侃先后获得5轮融资，累计筹集资金3.55亿元。今年6月，诺比侃完成D+轮融资，融资后诺比侃估值已达到21.3亿元。

2023年，诺比侃总收入为3.64亿元，年度利润为0.89亿元，同比保持快速增长，但公司近九成收入均来自前五大客户。与此同时，诺比侃应收账款只增不减，截至2024年6月底，诺比侃贸易应收款项已达4.41亿元。

持续扩张的应收账款让诺比侃的大量业绩停留在纸面。从现金流量表来看，2021年到2023年及2024年上半年，诺比侃经营活动产生的现金流量净额持续为负。

诺比侃业务情况 图片来源：招股书截图营收年复合增长率约为90% 新业务增长曲线是否稳定？

诺比侃主要从事人工智能和数字孪生等技术在AI+交通、AI+能源、AI+城市治理等领域的产业化应用，并向客户销售基于AI行业模型的软硬一体化解决方案。2021年至2023年，诺比侃营收保持快速增长，年复合增长率达到89.8%。

公司三大业务线中，诺比侃在AI+交通的布局时间最久，始于2018年。自2021年开始，诺比侃将业务版图拓展至AI+城市治理领域，随后又于2022年切入AI+能源业务。

不过，新业务带来的营收增长是否稳定？

今年上半年，诺比侃AI+城市治理业务线仅实现营收4.7万元，与2023年全年1.11亿元的收入规模相比，“进度条”较为落后。

诺比侃近年三大业务情况 图片来源：招股书截图

实际上，在2023年上半年，诺比侃AI+城市治理业务线也未形成收入，但据招股书，一家2023年成立的信息技术产品及服务提供商（以下简称公司B）之后为诺比侃带来了一笔1.11亿元的大单。

值得一提的是，公司B不仅是诺比侃2023年AI+城市治理业务线的大客户，还是2024年上半年其AI+能源业务线的大客户。招股书显示，今年上半年，诺比侃还向公司B销售了“用于电网智能检测的AI+能源软硬件一体化解决方案”，销售金额约1.13亿元，占到当期AI+能源业务线收入的约98%。

AI+城市治理业务线收入是否存在季节性特征？新业务目前是否在拓展新的大客户？11月25日，《》致电诺比侃提出采访请求，对方表示需要向相关部门反馈，截至发稿记者未获进一步回复。

针对业绩增长前景，诺比侃在招股书中表示，根据灼识咨询，中国的AI+交通、AI+能源及AI+城市治理解决方案行业于过去几年均录得强劲增长，以收入计的各自市场规模于2018年至2023年期间的年复合增长率分别为18.1%、19.3%及14.8%。“这些使我们能够受益于行业增长势头，并随着未来AI+应用在该等行业的渗透率不断提高而实现业务快速增长。”

应收账款只增不减 经营活动现金流净额持续为负

公司B的案例显现出诺比侃客户高度集中的冰山一角。据招股书，2021年至2023年，诺比侃前五大客户应占收入百分比分别达到85.7%、61.1%和85.9%，这些大客户主要是其AI+交通业务的经销商以及AI+能源、AI+城市治理业务的直接客户及系统集成商。

诺比侃坦言，若现有主要客户不再使用公司的产品及服务，而公司无法在合理期限内找到具有类似可归属收入的新客户或无法找到新客户，公司的业务及盈利能力或会受到不利影响。此外，若该等客户违约或延迟付款或结算贸易应收款项，公司的流动性、财务状况及经营业绩或会受到不利影响。

一个不容忽视的事实是，诺比侃近年来的应收账款金额在逐步扩大，截至2024年6月底，诺比侃的贸易应收款项账面净值达4.41亿元。

公司应收账款情况 图片来源：招股书截图

其贸易应收款项平均周转天数也在大幅增加，从2021年的168天增加到截至2024年6月30日止六个月的364天。

从现金流量表来看，2021年到2023年及2024年上半年，诺比侃经营活动产生的现金流量净额持续为负。

图片来源：招股书截图

针对回款问题，诺比侃解释称，一方面公司的若干销售乃向公共部门的终端客户进行，该等终端客户内部财务管理及付款审批流程导致付款周期较长；另一方面，项目现场验收受新冠疫情阻碍也延长了公司所参与项目相关的付款周期。

与此同时，诺比侃还面临较大的研发开支压力。2021年和2022年，诺比侃研发开支占总收入比例从5.7%一举跃至17.6%，2023年该数据为15.6%；2024年上半年，诺比侃研发开支占总收入比例进一步升至21.4%。展望未来，诺比侃预计仍将继续在技术研发方面投入大量资金，并吸引更多技术人才。

谈及营运资金问题，诺比侃在招股书中表示，贸易应收款项增加与销售增加基本一致，反映了公司于往绩记录期间的业务扩张。公司已采取多项措施改善经营现金流量状况，包括与主要客户沟通，更及时高效地结清发票；以及鼓励相关业务人员积极跟进加快收款，并设定应收账款的回收率作为与员工奖金挂钩的关键绩效指标。